До 9 апреля Трамп казался непреклонным, постоянно утверждая, что он не отклонится от курса тарифов, а также намекая на то, что они будут только усиливаться. Например, он говорил о том, что скоро последуют тарифы на фармацевтику. Такая непреклонность, несмотря на крайне разрушительную сущность этих тарифов, не понравилась биржам. Но ни Трамп, ни его окружение не высказывали беспокойства по поводу падения рынка акций. Это сильно шокировало инвесторов, потому что в свой первый срок Трамп постоянно хвалился результатами индекса Dow Jones. Когда же у Трампа прямо спросили, «есть ли так называемый «пут» Трампа?» — он ответил, что его нет.
Когда говорят про «пут» у регуляторов, будь это ФРС, Конгресс или администрация президента, подразумевается некий уровень по рынку, после которого начинается реакция регулятора. То есть если индекс S&P 500 упал бы, скажем, на 10%, то ФРС могла бы, например, объявить о скором снижении ставок и это стало бы «путом» для рынка акций. Наличие «пута» создает ощущение уверенности у инвесторов, так как они считают, что падение рынка имеет какие-то рамки.
Как мы сказали ранее, Трамп отрекся от наличия такого «пута». В это же время представители ФРС также не высказывали намерений снижать ставки в ближайшее время, несмотря на падение рынка акций, а также высокую вероятность рецессии. Центральный банк не желал действовать, не понимая, насколько реалистичны тарифы, объявленные 2 апреля. Эта ситуация, где ни фискальная, ни монетарная политика не поддерживают экономику, крайне негативно сказалось на рынке, и он упал почти на 20%. При этом Трамп пытался склонить ФРС к снижению ставок, чтобы иметь более сильную позицию в переговорах. Экономика могла бы справиться с тарифами лучше, если бы ставки были ниже. ФРС не пошел на такой шаг, и потому карты у Трампа продолжили слабеть по мере снижения рынка.
До 7 апреля включительно основной урон от тарифов приходился на рынок акций, и администрация Трампа могла уходить от этой проблемы, заявляя, что под удар попадают лишь миллиардеры. При этом члены администрации Трампа хвалились тем, что смогли снизить ставки по десятилетним облигациям и, соответственно, снизить стоимость ипотеки. То, что это происходило не из-за снижения инфляционных ожиданий и дефицита бюджета, а из-за более пессимистичного прогноза по росту экономики, они умалчивали.
Но начиная с 7 апреля нестабильным стал и рынок госдолга. Ставки по десятилетним облигациям выросли на 65 базисных пунктов, а цены упали на 5% за 4 торговые сессии. Спрос на десятилетние и тридцатилетние выпуски на очередном аукционе оказался крайне слабым, что еще сильнее напугало рынок. На рынке госдолга в итоге началась дисфункция, которая неприемлема для крупнейшего рынка облигаций в мире.
Похожая ситуация была в марте 2020 года: ставки по облигациям стремительно снижались до 9 марта по мере того, как инвесторы бежали в тихую гавань. Но 9 марта инвесторы пересмотрели свои предпочтения и решили, что единственным защитным активом является кэш. В результате ставки по десятилетним облигациям выросли на более чем 90 базисных пунктов и ФРС пришлось скупить триллионы госдолга.
Зная это, мы предполагали, что ФРС вмешается и в этот раз, если рынок госдолга не успокоится. Это означало бы количественное смягчение (QE) и вероятное «дно» рынка. Но, как оказалось, Трамп моргнул первым.
Возможными причинами является то, что текущий рост ставок происходил на фоне слухов и подозрений, что торговые партнеры США могут ответить на тарифы не аналогичными мерами, а ограничениями на покупку казначейских облигаций США. Такой шаг оказался бы ударом ниже пояса для экономики с дефицитом бюджета в 6–7%, а также пошатнул бы статус доллара как резервной валюты.
9 апреля Трамп объявил о том, что на 90 дней ставит паузу в повышенных тарифах. То есть базовый тариф 10% остается, но на паузе всё, что выше. Он также объявил о повышении тарифов на Китай до 125%.
Но здесь стоит отметить несколько вещей:
- исключения на полупроводники, энергетику, металлы и фармацевтику все еще в силе;
- тариф в 54%, 104% или 125% — по сути одно и то же: отсутствие торговли между США и Китаем по товарам, которые не попадают под исключения;
- Трамп объявил, что он гибко подходит к тому, чтобы дать дополнительные исключения по тарифам отдельным компаниям. К этим компаниям скорее всего относится Apple.
В итоге эти тарифы для Китая — больше игра на публику. Под основной удар попадут мелкие ретейлеры с Pinduoduo, а действительно важные товары не имели тарифов изначально.
Какие выводы можно сделать из произошедшего? Во-первых, это то, что трамповский «пут» все же существует и он зависит от рынка облигаций, а не от рынка акций. Во-вторых, Трамп понимает, что если бы ФРС снизила ставки, то ему не пришлось бы идти на такой шаг, и, соответственно, его негатив по отношению к центральному банку скорее всего усилится. В-третьих, необходимо отметить, что текущий тариф в 10% все же является сдерживающей фискальной политикой. Значит, можно ожидать замедления экономики и роста цен, что может перейти в краткосрочную стагфляцию.
Как переговоры пойдут дальше, сказать достаточно сложно. С одной стороны, Трамп сдал назад и, соответственно, другие страны могут посчитать это слабостью и постараться выбить из него тарифы пониже, при этом предлагая меньше. С другой стороны, в течение последних нескольких месяцев Трамп еще раз продемонстрировал свою полную непредсказуемость. И потому вполне можно представить себе сценарий, при котором излишние требования торгового партнера могут привести, например, к досрочному включению повышенных тарифов по конкретной стране.
Для финансовых рынков основных вывода два: во-первых, за 90 дней можно успеть договориться и плавно войти в итоговый тарифный режим, который не затянет экономику в рецессию. Во-вторых, у рынка есть дно, и, соответственно, и волатильность, и дальнейшее падение, если случится, скорее всего будет ограниченным. В-третьих, можно ожидать что-то на манер внезапных досрочных тарифов по некоторым странам, а значит — вспышки волатильности на рынках.
Источник: Forbes.kz
