Макро
Новым назначением Дональда Трампа стала кандидатура Стивена Мирана (Stephen Miran) пост главы совета экономических консультантов при президенте США (Council of Economic Advisers). Совет предоставляет президенту рекомендации по вопросам экономической политики и фискальных программ, и состоит из трех членов, включая председателя. Стоит добавить, что в прошлом месяце Трамп номинировал Кевина Хассетта, который был ключевым экономическим советником в его первом сроке, на пост председателя Национального экономического совета, занимающегося формированием внутренней и международной экономической политики. Учитывая то, что оба кандидата работали с Трампом в ходе первого президентского срока, можно ожидать ожидать возвращения к экономической политике, акцентированной на снижение налогов, дерегулировании и стимулировании роста частного сектора. Вероятно, такие назначения указывают на намерение Трампа придерживаться подходов, которые он считает успешными в стимулировании экономического роста в период своего первого президентского срока.
Кроме того, ключевая роль Мирана, известного своими взглядами на необходимость бюджетной дисциплины и управления государственным долгом, может свидетельствовать о возможных усилиях по сокращению государственных расходов и перераспределению ресурсов в пользу инициатив, направленных на поддержку частного бизнеса. Одновременное назначение Хассетта на пост в Национальном экономическом совете усиливает сигнал о фокусе на политике, которая может способствовать созданию рабочих мест, привлечению инвестиций и укреплению позиций американских компаний на мировых рынках.
Важно отметить, что до того, как динамика рынка труда, в первую очередь – изменение числа занятых в сельскохозяйственном секторе (nonfarm payrolls) стала одним из наиболее пристально отслеживаемых рынком макроэкономическим индикаторов в 2024 году, годом ранее значительное внимание частников рынка уделялось структуре выпуска государственных облигаций Министерством финансов США. В июле, Стивеном Мираном в соавторстве с Нуриэлем Рубини была опубликована статья, описывающая гипотетическую концепцию активистского выпуска облигаций (Activist Treasury Issuance) Этот подход предполагает приоритетное использование краткосрочных казначейских векселей вместо долгосрочных облигаций, что позволяет Министерству финансов воздействовать на финансовые условия, фактически смягчая денежно-кредитную политику независимо от действий ФРС.
Такой механизм может снижать долгосрочные процентные ставки, стимулируя экономическую активность аналогично программам количественного смягчения ФРС. Миран и Рубини утверждают, что недавние действия Министерства финансов обеспечили экономический стимул, эквивалентный значительному снижению ставки федеральных фондов, тем самым частично нивелируя усилия ФРС по ужесточению денежно-кредитной политики. Однако они также предупреждают, что такая динамика может подорвать эффективность политики центрального банка и размыть границы между фискальной и монетарной политикой.
Эта точка зрения вызвала оживленную дискуссию среди политиков и экономистов, в частности, по поводу того, что Министерство финансов США могло использовать данный подход для обеспечения лучших макроэкономических показателей на краткосрочном горизонте в преддверии выборов. Представители Министерства финансов, включая Джанет Йеллен, опровергают обвинения в намеренном влиянии на финансовые условия посредством управления выпуском долговых инструментов. Тем не менее, данный вопрос подчеркивает сложное взаимодействие между управлением государственным долгом и более широкой экономической политикой.
Рынки
Прошлая неделя была неоднозначной для рынка – во-первых, она была неполной ввиду выходного дня 25 декабря; во-вторых – после трех дней роста, в пятницу на рынке наблюдалась распродажа. По итогам пятничной сессии NASDAQ сократился на порядка 1.4%, при отсутствии значимых новостей. Мы считаем, что подобная динамика рынка была вызвана тем, что что инвесторы фиксировали прибыль после нескольких дней роста, а также снижением торговой активности в преддверии окончания года. На фоне низкой ликвидности и отсутствия значительных новостей, даже небольшие продажи могли спровоцировать более заметное снижение индекса.
Кроме того, неопределенность в отношении макроэкономических перспектив и монетарной политики в 2025 году также могла повлиять на настроения участников рынка. Многие инвесторы предпочли сократить свои позиции, чтобы избежать возможных рисков в начале нового года. Показатели AAII investor survey и CBOE Put/Call ratio подтверждают усиление «медвежьего» сентимента среди инвесторов.
Ключевым фактором неопределенности остается перспектива макроэкономической политики и действий Федеральной резервной системы в 2025 году. В последние месяцы ФРС демонстрировала приверженность борьбе с инфляцией, однако рынок начинает закладывать ожидания о возможном завершении или затяжной паузе в цикле смягчения денежно-кредитных условий. Тем не менее, до тех пор, пока инфляция остается повышенной, динамика рынка в 2025 году будет определяться балансом между контролем над инфляцией и сохранением экономического роста. В краткосрочной перспективе возможен рост привлекательности защитных активов, таких как золото и качественные корпоративные облигации с инвестиционным рейтингом. Инвесторы также могут обратить внимание на дивидендные стратегии, которые предоставляют стабильный поток доходов в условиях волатильного рынка.
