Макро
Январь 2025 года обещает быть богатым на события, так как начиная с 10 числа начнут выходить ключевые статистические данные, которые должны сформировать видение состояния экономики США на первый квартал. Так, первым ожидается выход данных по изменению числа работников в несельскохозяйственном секторе (Nonfarm Payrolls) за декабрь. Наш текущий прогноз более оптимистичен относительно ожиданий рынка, однако, мы рассматриваем возможность немного изменить подход к прогнозированию рынка труда. Текущий прогноз полностью основан на изменении числа работников, возможно, имеет смысл прогнозировать долю наемных работников относительно экономически активного населения, чтобы учитывать эффект ограниченного предложения рабочей силы ввиду естественных причин. Так как обеспечение максимальной занятности является одной из двух частей мандата ФРС, это делает показатели рынка труда ключевыми в определении дальнейшей политики центрального банка. В случае, если фактические данные за декабрь превзойдут ожидания, это может привести к усилению рыночных ожиданий касательно паузы в цикле снижения процентных ставок со стороны ФРС. Напротив, слабые данные могут сигнализировать о замедлении экономики и предоставить повод для регулятора все же продолжить цикл снижения базовой ставки.
Второй частью мандата ФРС является обеспечение стабильных цен. Предыдущие релизы данных по базовому ценовому индексу расходов на личное потребление (Core PCE) вернули опасения по инфляционному давлению, хотя ФРС, по его словам, в третьем квартале прошлого года увидел стабильное движение инфляции к целевому уровню в 2%. Здесь важно напомнить о том, что во время декабрьского решения по базовой ставке, глава ФРС озвучил, что решение не было простым, и мнения членов Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), которые принимают решение по базовой ставке, не были едины. В ноябре базовый индекс расходов на личное потребление увеличился на 2.8% в годовом выражении, однако, для декабрьских данных мы прогнозируем рост до 2.9%. Заседание ФРС и решение по базовой ставке будет озвучено в январе до выхода данных по инфляции, следующее запланированное заседание ожидается лишь во второй половине марта, наряду с публикацией экономического прогноза ФРС. Таким образом, январское заседание ФРС приобретает особую значимость, так как его итоги будут опираться на ограниченный объем свежих данных, включая показатели занятости и потребительских расходов. Поскольку решение по ставке будет приниматься до публикации декабрьских данных по инфляции, центральный банк может занять более осторожную позицию, стремясь сохранить гибкость для последующих шагов в марте.
Исходя из вышеописанного, вероятными представляются три сценария развития событий:
- Сценарий умеренно жесткой политики на больший срок (rates higher for longer) - если данные по рынку труда окажутся сильнее ожиданий, а показатели по инфляции продемонстрируют значительный рост, это усилит инфляционные ожидания и может привести к тому, что ФРС оставит ставку на текущем уровне да больший срок или даже рассмотрит возможность некоторого ужесточения монетарных условий с использованием других инструментов, помимо базовой ставки.
- Сценарий нейтральной политики если данные по рынку труда и базовой инфляции окажутся в рамках рыночных ожиданий, ФРС, вероятно, оставит ставку без изменений, указав на необходимость дополнительного мониторинга данных. Этот сценарий приведет к стабилизации на финансовых рынках с возможной умеренной волатильностью.
- Сценарий мягкой политики - в случае слабых данных по занятости и умеренном росте потребительской инфляции, ФРС может усилить сигнал о дальнейшем снижении ставки в марте, на что рынок, вероятнее всего, отреагирует положительно.
Стоит отметить, что для ФРС может быть выгодно занять выжидательную позицию в ходе январского решения по ставке – с одной стороны, чтобы сохранить собственную репутацию, с другой – дождаться данных по инфляции за первый квартал текущего года, которые, по нашим прогнозам, могут показать значительное замедление инфляции в годовом выражении, так как инфляция в первом квартале прошлого года была исключительно высокой.
Рынки
Внимание участников фондового рынка в январе будет в значительной степени уделяться релизам макроэкономических данных. Судя по опросу инвесторов, доля «медведей» по состоянию на начало года остается существенно выше среднего показателя за весь 2024 год. С другой стороны, показатель Put/call ratio достиг уровня 0.45, что отражает снижение количества открытых пут-опционов относительно колл-опционов. Снижение этого показателя может быть связано с двумя факторами. Во-первых, с уменьшением спроса на защитные инструменты после снижения рынка в конце декабря. Во-вторых, с ожиданиями краткосрочного восстановления рынка до начала выхода макроэкономических данных.
