Макро
Ранее на ежегодном симпозиуме в Джексон Холле в 2024 году была представлена статья о том, как связаны между собой инфляция и уровень безработицы в США (Pierpaolo and Eggertsson, 2024). Выход данной статьи обусловлен текущей ситуацией в экономике США, в которой повышенная инфляция соседствует с рынком труда, близким к максимальной занятости. Мы обратили внимание на эту публикацию и решили осветить ее для читателей Atlas.
Первым и очевидным объяснением данной ситуации является то, что экономика США остается перегретой, и в первую очередь этому соответствуют многие индикаторы рынка труда. Помимо сильных цифр по ежемесячному найму, отношение уровня открытых вакансий к числу безработных выше нейтрального уровня. Это значит, что количество незанятых людей не покрывает спрос на рабочую силу, что, соответственно, поддерживает рост зарплат и инфляцию.
Второе объяснение высокой инфляции, несмотря на охлаждение рынка труда лежит в специфике Кривой Филипса. Кривая Филипса – эмпирическая связь между инфляцией и безработицей, которая создает дилемму между медленным ростом цен и низкой безработицей. По мнению Pierpaolo, классическая взаимосвязь не является линейной, а естественный уровень безработицы не соответствует целевому уровню инфляции в 2%.
Следовательно, даже если принять выполнение сценария «мягкой посадки» американской экономики в 2024 году, для достижения цели ФРС по инфляции, возможно, потребуется более значительное охлаждение рынка труда и рост безработицы – до 5% или выше. Тут стоит отметить, что такой значительный рост безработицы может привести к срабатыванию индикатора рецессии Sahm Rule. Это опасно, так как скорость роста безработицы сможет увеличиться стремительно, запуская эффект снежного кома в экономике.
В ходе завершающей недели января внимание рынка будет приковано к данным по базовому индексу расходов на личное потребление, основной метрике инфляции, на которую обращает внимание ФРС. Буквально за несколько дней до этого предстоит первое в новом году заседание ФРС и решение по базовой ставке. Наш базовый сценарий предполагает рост в декабрьской инфляции до 2,9% и сохранение базовой ставки на текущем уровне.
Рынки
Мы уделяем особое внимание техническому анализу рынков, используя различные индикаторы рыночного сентимента, распределения средств инвесторов и рынка производных инструментов. Например, анализ структуры и динамики корпоративных прибылей дополняет наш макроэкономический анализ. За 4 квартал 2024 года 80% отчитавшихся компаний превысили ожидания по прибыли на акцию (positive EPS surprise), 62% - по доходам. При этом смешанный темп роста корпоративных прибылей за квартал составил 12,7%. Смешанный в данном контексте означает комбинацию фактов за 4 квартал 2024 года с прогнозами компаний, которые еще не отчитались. Если фактический темп роста корпоративных прибылей действительно составит 12,7% или больше, то это будет максимальным показателем для индекса с 4 квартала 2021 года.
Стоит заметить, что высокие темпы роста прибыли совпадают с повышенной маржой чистой прибыли (blended net profit margin) и отношения цены к прибыли (P/E ratio). Маржинальность свидетельствует о высокой эффективности компаний, а коэффициент P/E – о повышенном оптимизме инвесторов.
